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大宗商品生产商如何对冲价格风险?可采用的对冲策略有哪些?(下)

更新日期:2020-06-25 11:02:38  来源:阿信

原标题:大宗商品生产商如何对冲价格风险?可采用的对冲策略有哪些?(下) 来源:NAI500

微信牛牛群一元一分免押金大宗商品市场的风险无处不在,大宗商品生产商面临的主要风险就是价格风险。为了规避这一风险,生产商可以利用包括期货和期权在内的各种套期保值工具。明确开展对冲交易之后,根据大宗商品生产商的需求以及风险特征,生产商可选择不同的对冲策略,对冲效果也各不相同。

在此前的大宗商品生产商如何对冲价格风险?可采用的对冲策略有哪些?(上)当中,我们讲述了大宗商品生产商如何通过期货、远期和互换对冲风险。今天,我们将重点介绍期权对冲策略。

大宗商品生产商可以直接买入看跌期权,获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量商品的权利,实现保证底价和上行参与,也就是在市场下跌时公司生产出来的商品可以底价(行权价)进行出售,但与此同时又不至于丧失现货市场商品价格上涨所带来的好处。另外,大宗商品生产商购买期权只需要支付一定的权利金,不会对公司的流动性造成太大的压力。

比如说,一家生产商买入行权价为$45/桶的原油看跌期权,权利金为$3,换句话说就是行权的盈亏平衡点为$42。如果到时候原油价格为$45,原油生产商行权与不行权的成本相同。如果价格低于$45,生产商出于最大利益考虑决定行权,并且价格越低期权的收益越高。不过,如果价格高于$45,行权反而得不偿失,原油生产商不会行权,承担$3的最大损失,但可以通过在现货市场上出售原油享受到原油价格上涨带来的收益。

不过,在特定的市场环境下,比如说市场一致预期某种大宗商品的价格将下跌,买入看跌期权策略的成本,也就是权利金可能也是一笔不小的开支。我们能不能通过看涨看跌期权、行权价、交易数量以及期限等因素的各种组合降低甚至是消除这一成本?

领子期权策略涉及两笔交易,买入行权价低于当前市价的看跌期权以及卖出虚值程度相同的看涨期权。从对冲目的来看,买入虚值看跌期权支付了权利金,获得了一个保证底价,而卖出看涨期权赚取权利金,创设了一个顶价。一个买方一个卖方,权利金上一个收入一个支出,实现了零成本对冲。不过,由于期权的卖方有行权的义务,因此也丧失了上行参与,即阻止了生产商获得资产价格上涨所带来的利益。

微信牛牛群一元一分免押金打个比方,一家生产商执行领子期权策略,买入行权价为$5,000/吨的看跌期权以及卖出行权价为$7,000/吨的看涨期权。期权到期时,如果铜价

低于$5,000/吨,生产商将执行看跌期权,以$5,000/吨(底价)的价格向期权卖家出售公司生产的铜。

$5,000/吨-$7,000/吨区间,生产商执行看跌期权或者是看涨期权的买家行权都不是最优选择,因此生产商可以以市场价自由出售公司产品。

高于$7,000/吨,看涨期权的买家将执行他的买权,生产商有义务以$7,000/吨(顶价)的价格出售产品。

通过买入看跌期权,这家铜生产商规避了铜价下跌的风险,并且与此同时,由于生产商持有标的资产,公司卖出看涨期权的相关风险也得到控制,即价格上涨有利于生产商盈利的提升,也就是所谓的正向风险(Right-Way Risk)。简单来说,大宗商品生产商牺牲掉一部分潜在的盈利空间,换取的是下跌风险以及对冲成本的消除。

三项式领子期权策略有传统和激进两大类,传统三项式期权策略是在原有的领子期权策略结构(买入一份看跌期权,卖出一份看涨期权)上,再买入一份行权价更高的看涨期权。通过这一策略,大宗商品生产商的上行参与限制范围被限定在两份看涨期权行权价区间。换句话说,如果大宗商品价格升破更高的行权价,生产商将再次获得价格上涨带来的收益。

打个比方,铜商品生产商买入行权价为$5,000/吨的看跌期权,卖出行权价为$7,000/吨的看涨期权,以及买入行权价为$9,000/吨的看涨期权。期权到期时,如果铜价

$5,000/吨-$7,000/吨区间,生产商执行看跌期权或者是看涨期权的买家行权都不是最优选择,生产商可以以市场价自由出售公司产品。

比如说,如果铜价在期权到期日当天涨到了$10,000,生产商看涨期权包的损失是$2,000,也就是执行$7,000/吨期权产生的$3,000的损失减去$9,000/吨期权产生的$1,000的收益。生产商以$10,000的市价出售产品,净价为$8,000/吨。这种策略的成本更高,但获得了上行参与的机会。

激进三项式期权策略是在原有的领子期权策略结构(买入一份看跌期权,卖出一份看涨期权)上,再卖出一份行权价更低的看跌期权,赚取额外的一笔权利金。不过,生产商的价格下行保护被限制在了两份看跌期权行权价的区间,也丧失了上行参与。

打个比方,铜商品生产商买入行权价为$5,000/吨的看跌期权,卖出$3,500/吨的看跌期权,以及卖出行权价为$7,000/吨的看涨期权。期权到期时,如果铜价

$5,000/吨-$7,000/吨区间,生产商执行看跌期权或者是看涨期权的买家行权都不是最优选择,生产商可以以市场价自由出售公司产品。

高于$7,000/吨,看涨期权的买家将执行他的买权,生产商有义务以$7,000/吨(顶价)的价格出售产品。